2008年10月28日 星期二

788 HSI 28.10.2008




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國 際 視 野 ： 三 國 盡 歸 司 馬 氏

美 國 聯 儲 局 於 今 明 兩 日 議 息 ， 最 新 利 率 期 貨 顯 示 減 息 半 厘 的 機 會 為 百 分 百 ， 更 有 部 份 人 認 為 減 幅 可 能 多 達 四 分 三 厘 甚 至 1 厘 。 聯 儲 局 於 本 月 初 才 與 多 國 聯 手 減 息 半 厘 ， 進 一 步 減 息 對 經 濟 的 實 際 刺 激 有 限 ， 本 不 應 浪 費 彈 藥 ， 但 方 寸 大 亂 的 聯 儲 局 再 被 迫 落 重 藥 的 機 會 ， 仍 不 可 完 全 抹 煞 。
除 了 議 息 結 果 外 ， 市 場 亦 關 注 美 國 周 四 公 佈 的 第 三 季 經 濟 增 長 表 現 。 英 國 上 周 公 佈 第 三 季 經 濟 萎 縮 0.5% ， 不 但 是 16 年 來 首 次 倒 退 ， 幅 度 亦 遠 較 預 期 為 大 。 市 場 預 期 美 國 第 三 季 經 濟 會 與 英 國 同 樣 錄 得 0.5% 負 增 長 ， 但 要 留 意 的 是 ， 即 使 數 字 與 預 期 合 ， 也 不 會 對 美 元 強 勢 構 成 太 大 打 擊 ， 因 為 美 元 強 勢 並 非 由 經 濟 基 本 因 素 所 推 動 。



減 息 無 礙 美 元 強 勢
美 國 總 統 喬 治 布 殊 法 寶 盡 出 ， 圖 避 過 父 子 同 科 ─ ─ 衰 （ 退 ） 收 尾 的 結 局 ， 但 「 謀 事 在 人 ， 成 事 在 天 」 ， 想 不 到 小 布 殊 仍 是 要 步 老 父 後 塵 ， 成 為 千 古 「 佳 」 話 ， 而 任 內 經 濟 兩 度 陷 入 衰 退 的 差 劣 政 績 ， 更 是 前 無 古 人 。
布 殊 政 府 首 季 藉 弱 美 元 維 持 增 長 ， 第 二 季 靠 逾 千 億 美 元 退 稅 支 票 去 刺 激 內 需 ， 第 三 季 推 出 的 板 斧 則 是 強 美 元 政 策 。 筆 者 最 初 以 為 ， 機 關 算 盡 仍 難 逃 一 劫 ， 是 敵 不 過 這 場 百 年 難 遇 的 金 融 海 嘯 ， 非 戰 之 罪 。 然 而 諗 深 一 層 ， 不 救 雷 曼 的 做 法 確 實 有 點 耐 人 尋 味 ─ ─ 若 不 引 爆 雷 曼 ， 又 豈 會 出 現 「 三 國 盡 歸 司 馬 氏 」 的 局 面 ， 美 元 強 勢 更 加 一 面 倒 ？



引 爆 雷 曼 耐 人 尋 味
從 10 月 所 發 生 的 連 串 事 故 衡 量 ， 美 國 經 濟 勢 必 越 來 越 差 ， 德 銀 已 預 期 第 四 季 經 濟 會 錄 得 4.5% 負 增 長 。 由 於 信 貸 危 機 的 影 響 已 擴 散 至 各 行 各 業 ， 炒 人 之 風 熾 熱 ， 對 作 為 經 濟 支 柱 的 內 需 影 響 甚 大 。 粗 略 計 算 ， 單 單 上 周 已 有 逾 兩 萬 人 加 入 失 業 大 軍 ， 10 月 失 業 率 難 免 急 升 。 9 月 失 業 率 為 6.1% ， 但 有 分 析 師 已 預 期 失 業 率 最 終 會 攀 升 至 9% ， 遠 高 於 過 去 兩 次 衰 退 的 高 ， 足 見 美 國 經 濟 前 景 仍 堪 虞 。

王 冠 一 28.10.2008
http://www.wongsir.hk

2008年10月28日 清晨7:06
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投 資 學 堂 ： 大 戶 掟 貨 專 揀 重 磅 股

近 日 在 歐 美 的 財 經 傳 媒 如 《 Wall Street Journal 》 、 《 Forbes 》 等 ， 皆 會 看 到 Deleverage 這 一 名 詞 ， 日 前 《 蘋 果 》 財 經 亦 以 「 反 槓 桿 化 」 來 繙 譯 此 名 詞 ， 到 底 甚 麼 是 Deleverage ？
美 國 的 經 濟 專 家 們 講 解 的 例 子 頗 簡 單 易 明 ， 首 先 假 設 A 公 司 有 200 元 資 本 或 股 東 資 本 （ Shareholders' equity or equity ） ， A 公 司 欲 投 資 一 項 值 1000 元 的 項 目 （ 或 資 產 ） ， 於 是 它 便 借 貸 800 元 ， 再 加 上 本 身 的 200 元 資 本 ， 來 完 成 這 項 投 資 。
在 收 購 完 成 後 ， 雖 然 A 公 司 有 1000 元 資 產 ， 但 當 中 只 有 200 元 是 本 身 的 資 本 ， 故 相 對 其 1000 元 資 產 ， 其 槓 桿 比 率 便 為 5 倍 （ 即 1000 ÷ 200=5 ） 。 隨 近 日 全 球 經 濟 大 海 嘯 ， 資 產 價 值 下 跌 ， 假 設 A 公 司 所 投 資 的 項 目 ， 其 價 值 由 1000 元 下 跌 至 900 元 。 由 於 早 前 借 入 800 元 ， 不 論 資 產 價 值 升 跌 ， A 公 司 仍 是 欠 800 元 。 故 此 ， 在 賬 目 上 ， 此 100 元 資 產 的 下 跌 便 從 股 東 資 金 中 扣 除 ， 因 此 股 東 資 本 便 由 200 元 降 至 100 元 。 嚴 重 的 問 題 便 來 了 ， 900 元 資 產 ， 100 元 資 本 ， 這 樣 其 槓 桿 比 率 便 由 原 先 的 5 倍 升 至 9 倍 ， 即 900 ÷ 100=9 。
鑑 於 槓 桿 比 率 飆 升 ， A 公 司 便 決 定 將 其 槓 桿 比 率 由 9 倍 降 返 5 倍 ， 這 行 動 便 是 「 反 槓 桿 化 」 。 方 法 頗 為 簡 單 ， 只 要 將 900 元 資 產 減 至 500 元 ， 即 沽 售 400 元 資 產 ， 並 將 之 償 還 債 項 ， 這 樣 其 槓 桿 比 率 便 降 至 5 倍 ， 即 500 ÷ 100 。

反 槓 桿 行 動 償 債 務
大 家 切 勿 輕 看 這 「 反 槓 桿 行 動 」 ， 因 為 從 900 元 資 產 減 持 400 元 ， 相 等 於 將 資 產 的 44% 沽 售 ， 對 不 少 資 產 龐 大 的 對 基 金 ， 其 拋 售 資 產 來 反 槓 桿 的 數 量 是 相 當 驚 人 ！ 尤 其 是 早 年 不 少 巨 型 對 基 金 ， 其 槓 桿 比 率 並 非 5 倍 咁 小 兒 科 ， 而 是 20 、 30 倍 ， 甚 至 更 高 ， 故 他 們 的 反 槓 桿 化 是 更 厲 害 。
不 少 美 國 的 投 資 專 家 如 Bill Gross 皆 估 計 ， 隨 對 基 金 、 投 資 公 司 等 完 成 Deleverage 行 動 後 ， 美 國 股 市 甚 至 全 球 股 市 皆 會 出 現 大 反 彈 。 上 周 不 少 財 經 傳 媒 皆 講 到 ： 「 Why are the best fundamental stocks doing the worst ？ 」 主 因 是 這 些 優 質 股 股 價 仍 值 錢 ， 更 重 要 是 ， 可 取 回 較 大 量 資 金 來 降 低 槓 桿 比 率 。 正 如 上 周 控 （ 005 ） 仍 有 100 元 一 股 ， 中 行 （ 3988 ） 股 價 則 只 有 2 元 多 ， 一 股 控 大 約 相 等 於 40 、 50 股 中 行 ， 假 如 大 戶 要 即 時 套 現 取 回 較 大 量 的 資 金 ， 肯 定 掟 大 笨 象 啦 。
正 如 上 周 五 ， 控 成 交 達 60 億 元 ， 試 問 要 掟 幾 多 中 行 才 有 60 億 元 ？ 補 充 一 句 ， 近 日 不 少 歐 美 重 磅 股 ， 也 出 現 如 控 急 跌 的 情 況 。
故 此 ， 近 日 對 基 金 是 主 力 拋 售 早 前 唔 想 掟 的 重 磅 優 質 股 。 沽 貨 拿 錢 走 的 時 候 ， 是 考 慮 可 取 回 多 少 錢 ， 而 不 是 看 優 質 與 否 ， 而 PE 、 P/B 等 肯 定 唔 會 理 。
正 如 昨 日 本 欄 所 講 ： 「 黎 明 前 的 黑 暗 最 難 捱 」 ， 昨 日 港 股 繼 續 勁 跌 ， 相 信 在 期 指 結 算 前 ， 大 戶 不 會 手 軟 ， 而 筆 者 靜 候 跌 破 10000 點 才 動 手 。

作 者: 譚 紹 興 28.10.2008

2008年10月28日 清晨7:09

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